國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體延續(xù)“穩(wěn)中向好”趨勢，但經(jīng)濟運行中深層次問題仍有待解決，2017年需關(guān)注五大“舊患”和兩種“新憂”。同時，當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)的底部企穩(wěn)態(tài)勢，但仍存在不少突出矛盾和問題，尤其是金融風(fēng)險不斷聚集，要注意防范。

　　經(jīng)濟運行中仍存在五大隱患。一是國有企業(yè)和私營企業(yè)負(fù)債率走勢進(jìn)一步分化，資源配置效率有所惡化。從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來看，2016年以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總體杠桿水平微幅下降，但是國有企業(yè)和私營企業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一，前者杠桿率進(jìn)一步攀升，而私營部門則持續(xù)去杠桿。雖然國有企業(yè)的總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率明顯低于私營企業(yè)，但信貸資源卻大多投向國企，國企的債務(wù)風(fēng)險也隨之快速累積，在一定程度導(dǎo)致資源配置效率降低。而國企改革與國企債務(wù)化解的矛盾也不斷凸顯，加大了對宏觀經(jīng)濟的沖擊。

　　二是債務(wù)風(fēng)險尤其是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步抬升，“三去一降一補”推進(jìn)力度加碼，加劇過剩行業(yè)信用風(fēng)險加速釋放。無論是從國際比較還是自身發(fā)展來看，我國的債務(wù)水平尤其是非金融企業(yè)債務(wù)水平已經(jīng)積累到相當(dāng)程度。事實上，近兩年來債務(wù)風(fēng)險多點爆發(fā)，不論銀行貸款、信托貸款還是債券市場，違約事件頻繁發(fā)生。而2017年仍是去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要時期，隨著去產(chǎn)能加碼擴圍，去杠桿路徑將采取市場化、法制化的方式，隨之而來的或是過剩產(chǎn)能企業(yè)信用風(fēng)險的進(jìn)一步釋放。

　　三是房地產(chǎn)市場有所降溫，需警惕擠壓泡沫引發(fā)的下行風(fēng)險。隨著實體經(jīng)濟收益率的下行、資產(chǎn)價格的上漲，資金“脫實就虛”不斷凸顯，宏觀刺激政策釋放的超量貨幣在股市、債市和房地產(chǎn)市場伺機流動，形成不同的資產(chǎn)泡沫，2016年在房地產(chǎn)市場表現(xiàn)尤為突出。房地產(chǎn)行業(yè)在周期性力量以及政策作用下，行業(yè)發(fā)展或再次進(jìn)入短期調(diào)整階段，需要警惕擠壓泡沫引發(fā)的經(jīng)濟下行風(fēng)險。因此，在以防風(fēng)險為重心的宏調(diào)政策作用下，擠壓泡沫仍將持續(xù)進(jìn)行。

　　四是固定資產(chǎn)投資資金來源增速下滑，財政收入增速持續(xù)放緩，基建投資將面臨資金來源的不確定性。具體來看，國家預(yù)算內(nèi)資金保持增長，后期仍受到經(jīng)濟放緩、結(jié)構(gòu)性減稅等因素導(dǎo)致的財政收入增長放緩牽制，財政收支矛盾進(jìn)一步加劇，預(yù)算內(nèi)資金在高位增長的基礎(chǔ)上再上臺階比較困難。占比15%以上的國內(nèi)貸款，隨著央行穩(wěn)健中性貨幣政策的持續(xù)，信貸增長大幅改善的概率較小。隨著實體經(jīng)濟投資回報率下降，投資信心有所影響，占比超過50%的企業(yè)自籌資金難以大幅改善，民間投資的走勢持續(xù)低增長。

　　五是人民幣匯率貶值預(yù)期持續(xù)存在，匯率貶值引發(fā)資本流出，仍需密切關(guān)注資本流出風(fēng)險。全球資產(chǎn)泡沫的加劇，將會帶來流動性收緊預(yù)期。2017年在外部沖擊和全球流動性收緊預(yù)期下，人民幣過度貶值和資本加速外逃的風(fēng)險仍然存在。而在我國利率市場化和匯率形成機制改革向縱深發(fā)展的大環(huán)境下，境內(nèi)外利差、匯差變動將推動著各類經(jīng)濟主體尋找市場投資和投機的機會，短期內(nèi)跨境資金雙向流動和波動加劇也是必然。如果人民幣過快貶值，資本外流加劇，那么將與國內(nèi)資本市場波動形成惡性循環(huán)，壓縮貨幣政策操作空間，將使貨幣市場利率上升，引發(fā)債市風(fēng)險。

　　除去“舊患”之外，有兩種“新憂”也值得關(guān)注。其一是原材料購進(jìn)價格大幅攀升，價格傳導(dǎo)機制不通暢，制造業(yè)盈利改善或有反復(fù)。制造業(yè)仍處調(diào)整周期，企業(yè)盈利改善并非由于基本面實質(zhì)性改善和需求提升帶來，而是去產(chǎn)能帶動生產(chǎn)收縮、大宗商品價格、原材料價格回升引致。當(dāng)前原材料購進(jìn)價格大幅攀升，而企業(yè)也面臨資金周轉(zhuǎn)、還債壓力等困境，未來不排除制造業(yè)盈利惡化的可能。其二是利率中樞有所上移，企業(yè)實際融資成本抬升。無論是從債券發(fā)行利率，還是銀行間拆借利率抑或是國債收益率，均有不同程度回升。

　　當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)的底部企穩(wěn)態(tài)勢，但仍存在不少突出的矛盾和問題，尤其是金融風(fēng)險不斷聚集。從中央經(jīng)濟工作會議來看，2017年經(jīng)濟工作將圍繞六大方向展開。

　　宏觀調(diào)控的重心從“穩(wěn)增長”向“防風(fēng)險”轉(zhuǎn)變。從近年來的政策目標(biāo)看，2016年首次提出了“防風(fēng)險”，去年中央經(jīng)濟工作會議中“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險”，雖然“防風(fēng)險”位列最后，但在實際的政策制定以及出臺的過程中，宏觀經(jīng)濟政策的重心已經(jīng)由近10年的“穩(wěn)增長”向“防風(fēng)險”轉(zhuǎn)變。2017年抑制資產(chǎn)泡沫將進(jìn)一步強化，同時在杠桿率高企的背景下，控制總體杠桿率和降低企業(yè)杠桿率是工作的重中之重，中央經(jīng)濟工作會議將“擴大直接融資比重”改為“加大股權(quán)融資力度”，更是明確了股權(quán)融資是化解債務(wù)風(fēng)險的重要路徑。

　　經(jīng)濟底部企穩(wěn)的背景下經(jīng)濟工作“穩(wěn)中求進(jìn)”，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化?！胺€(wěn)”既是推動改革的環(huán)境，也是經(jīng)濟工作的目標(biāo)，同時也是改革推動的準(zhǔn)則和內(nèi)容。中央經(jīng)濟工作會議將政策目標(biāo)中重新加上了“促改革”，凸顯進(jìn)一步深化改革的決心。同時，加快推進(jìn)國有企業(yè)改革，尤其是加快經(jīng)營類國企改革推進(jìn)。此外，通過產(chǎn)品價格和要素價格改革，持續(xù)改革土地制度，提高全要素生產(chǎn)率。

　　防風(fēng)險背景下貨幣政策將趨向中性偏緊，注重調(diào)節(jié)貨幣閘門，維持流動性基本平衡。在當(dāng)前以防風(fēng)險為重心的背景下，防范資產(chǎn)泡沫與去杠桿持續(xù)，穩(wěn)健貨幣政策將相對有所收緊。隨著人民幣匯率貶值，外匯占款的趨勢性下降帶來基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式的調(diào)整，以及在外部匯率求穩(wěn)和內(nèi)部去杠桿的環(huán)境要求下，中性偏緊的貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣閘門，維持市場流動性基本平衡。

　　財政政策更加積極有效，強化結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。從財政政策來看，擴大財政赤字和減稅降費是當(dāng)前避免大規(guī)模違約爆發(fā)，給企業(yè)創(chuàng)造有利生存條件的必要手段。同時，繼續(xù)用政府投資穩(wěn)定需求的增長，從基建、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等仍需要大量投入的產(chǎn)業(yè)入手增加投資，給企業(yè)帶來可持續(xù)性收入；繼續(xù)減稅降費，降低企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)部門能夠正常經(jīng)營和運轉(zhuǎn)。

　　房地產(chǎn)調(diào)控重在“穩(wěn)”，建立長效機制并非首次提出，重在落實。中央經(jīng)濟工作會議提出“既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止大起大落”的政策目標(biāo)，并再度提出要加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制。由于房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長和民生影響頗重，對其調(diào)控首當(dāng)重“穩(wěn)”。而建立長效機制，則需要痛下決心，改革土地制度。從目前來看，持續(xù)高壓的地產(chǎn)調(diào)控會沖擊市場對房價的剛性預(yù)期，進(jìn)而與防止房價大起大落的政策要求相背離，需要在抑制資產(chǎn)泡沫和防止房價大起大落之間尋求政策平衡。

　　制定“防風(fēng)險、守底線”策略，穩(wěn)步化解我國債務(wù)風(fēng)險。2017年債務(wù)化解將進(jìn)入攻堅階段，要突出“抓優(yōu)破劣”的去杠桿思路。一方面，實體經(jīng)濟要通過經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)增長逐步化解高杠桿，另一方面，控制債務(wù)規(guī)模過度上漲。與此同時，鼓勵市場化債轉(zhuǎn)股，充分使用混合資本工具，降低實體經(jīng)濟的負(fù)債率。此外，加大金融去杠桿力度，控制市場流動性，平穩(wěn)化解金融市場加杠桿導(dǎo)致的股市、債市和金融產(chǎn)品風(fēng)險。

(原標(biāo)題：經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢明顯 七類風(fēng)險亟需防范)

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